거래대금 늘어도 증권주는 지지부진…‘증권주 역설’ 이유는?

유동성 장세마다 ‘거래대금 확대=증권주 상승’ 성립
이번은 다르다 “수급 쏠림과 거래대금 질 때문”
거래대금 증가율 낮아져도 절댓값은 여전히 역대급

증시 거래대금이 크게 늘었다. 그러나 증권주는 약세를 면치 못하고 있다. '거래대금이 늘면 증권주가 오른다'는 오랜 공식이 작동하지 않고 있다. 전문가들은 반도체로 수급 쏠림과 거래대금의 질을 '증권주 역설'의 배경으로 꼽는다. 다만 최근 주가 부진은 과도한 면이 있어 2분기 실적 시즌을 전후로 반등 가능성을 예상하는 전망도 나온다.

14일 한국거래소에 따르면, 전날 KRX 증권 지수는 전 거래일보다 3.16% 내린 2166.80에 마감했다. 지난 5월 6일 기록한 올해 고점(3362.84포인트)보다 35.56% 하락한 수치다. KRX 증권 지수에는 국내 증시에 상장된 14개 증권사가 포함돼 있다.

2분기(4~6월) 들어 증권주는 대체로 약세를 보이고 있다. 2분기 코스피 지수는 67.7% 급등했지만, KRX 증권 지수는 10.69% 하락했다. 지난 1분기 KRX 증권 지수는 59.82% 급등했지만, 2분기 들어 부진한 흐름을 보이고 있다.

반면 일평균 거래대금은 연초 대비 크게 늘어났다. 유가증권시장에서 지난 1월 일평균 거래대금은 27조1000억원에서 지난달 50조3000억원 수준으로 늘었다.

전문가들은 반도체로 수급 쏠림과 거래대금의 질을 증권주 약세의 배경으로 꼽았다.

윤유동 NH투자증권 연구원은 “유동성 장세마다 성립했던 '거래대금 확대=증권주 상승' 공식이 이번에는 작동하지 않고 있다"며 “반도체 관련주로 수급 쏠림, 높은 지수 레벨, 금리 인상 가능성 등으로 매크로 경계감이 확대된 점을 고려하면 연초와 같은 급등은 쉽지 않을 전망"이라고 짚었다.

SK증권은 이번 유동성 장세를 '2011년 차화정(자동차·화학·정유) 랠리' 국면에 비유했다. 당시에도 지수와 거래대금은 좋았지만, 주도주가 아닌 업종은 소외됐다. 유독 증권주만 먼저 고점을 찍고 내려왔다. 2000년 이후 상승장에서 거래대금보다 증권주가 먼저 꺾인 사례는 이런 '주도주 쏠림' 국면을 빼면 찾기 어렵다는 게 SK증권 분석이다.

장영임 SK증권 연구원은 “2000년 이후 상승장에서 수급 쏠림을 제외하고는 거래대금보다 증권주가 먼저 하락한 선례는 드물다"며 “반도체 주도 장세에서 소외되는 것은 어찌할 수 없지만 순환매가 나타난다면 증권주에 다시 주목할 필요가 있다"고 말했다.

절대적인 거래대금 규모는 늘었지만, 증권사 위탁매매 수익으로 연결되는 강도는 약하다는 분석도 나온다.

윤 연구원은 “단일종목 레버리지 ETF에 집중된 거래대금은 외국인 차익거래성 매매도 상당 비중을 차지하는데, 이는 회전율은 높지만 적용 단가가 낮아 수수료 손익 기여가 제한적"이라고 말했다.

외국인의 차익거래성 매매에 활용되는 직접전용주문(DMA)은 적용 수수료율이 일반 브로커리지(3~4bp)보다 훨씬 낮은 1bp 수준이다. 거래대금이 늘어난 만큼 실제 수수료 수익으로 이어지지 않는 이유다.

전문가들은 최근 증권주 부진이 과도하다고 보고 있다. 거래대금 성장률 둔화 우려에 시장에서는 투자심리가 약해졌지만, 여전히 절대 수준은 높다는 점을 근거로 들고 있다.

지난 1분기 한국거래소와 넥스트레이드 합산 일평균 거래대금은 직전 분기 대비 80.6%에 달해 매우 높은 수준이었다. 2분기는 직전 분기 대비 35.9% 상승으로 다소 줄었다. 이를 두고 시장에서는 '거래대금 피크아웃' 우려가 퍼진 것으로 풀이된다.

장영임 연구원은 “올해 일평균 거래대금은 85조5000억원으로 전년 대비 169.5% 증가할 것"이라며 “분기별 증가율은 둔화하지만, 2분기 90조5000억원에 이어 3분기 91조원, 4분기 95조7000억원일 것"이라고 전망했다.

조아해 메리츠증권 연구원은 “거래대금 피크아웃에 대한 우려가 있다"면서도 “절대적인 거래대금의 높아진 수준에 기반해 증권사들의 브로커리지 이익이 구조적으로 확대되고 있다는 점에 주목한다"고 말했다.

증권사들의 2분기 실적도 시장 전망치를 웃돌 것으로 전망된다. 메리츠증권은 2분기 5대 증권사(미래에셋·NH투자·삼성·한국금융지주·키움) 합산 순이익을 1년 전보다 145.5% 늘어난 4조2800억원으로 전망했다. 국내 일평균 거래대금의 절대적 수준이 높아지면서 브로커리지 관련 이익도 늘 것으로 예상되기 때문이다. 여기에 투자자산 관련 평가이익도 양호할 것으로 전망했다.

최태현 기자 cth@ekn.kr